一位基金机构债券投资经理告诉中国商业新闻：目前，短期交易拥挤，长期交易波动。。最近，在充足的市场流动性下，债券市场一夜之间滚动的现象卷土重来。
5月份银行间市场质押回购成交量创下6.36万亿元6万亿元新高，目前保持在6万亿元左右波动，明显高于年初水平。其中，资本交易量在7天内占多数，反映出金融机构利用短期资金和杠杆套利行为明显。
一些接受中国商业新闻采访的业内人士表示，一夜之间滚动现象的主要原因是当前资本利率低，市场流动性丰富，投资者倾向于通过短买长增加收入；同时，金融机构面临资产短缺、实体经济融资需求不足、信贷供应受阻，导致银行间市场资金淤积。
因此，业内大多数人认为，金融机构之间抑制资金空转的关键是提振实体融资需求，如进一步引导实际贷款利率下降，通过结构性货币政策工具引导资金流向特定领域，通过各种产业政策支持提高企业的投资和生产意愿。
质押回购日成交量屡破6万亿
所谓滚动隔夜，是一种杠杆融资行为，机构通常持有债券质押给其他机构，借低成本隔夜回购短期资金，资金到期后，债券质押借一夜资金，用于偿还最后一笔资金，等等，在此过程中赚取债券利息和资本成本利差。
债市“滚隔夜”的情况在近年来并不少见。在去年年末，银行间市场质押式回购成交量就曾在一段时间内持续处于5万亿元的高位，这表明，加杠杆套利已成为债券市场交易的主流策略。
如今，一夜之间滚动现象已经卷土重来，交易量更大。近两个月来，银行间质押回购日成交量屡超6万亿元。首先，4月20日首次突破6万亿元，然后5月12日成交量达到6万亿元.36万亿元创历史新高，隔夜回购也升至5.47万亿元，占86%以上。
目前日成交量保持在6万亿元左右波动。最新数据显示，截至5月20日收盘，银行间质押回购当日成交量为5.其中，隔夜品种成交量达到59万亿元.7天期品种成交量3万亿元.55万亿元，占近98%。由此可见，市场杠杆情绪相对较高。
杠杆化的背后是市场低息环境的催化作用。自今年年初以来，央行一直在降低存款准备金率和利率。此外，实体经济的融资需求疲软，导致资本市场流动性充足，隔夜回购利率持续下降。特别是在4月和5月，资本利率总体保持在较低水平。
例如，5月20日的数据显示，R007(深交所债券质押回购7天)加权平均利率为1.6860%，DR007(银行间市场质押回购7天)加权平均利率为1.5839%的逆回购利率明显低于7天期.10%；隔夜利率上，R001和DR001更低，基本在1.3%~1.在4%之间运行。
在资本利率极低的背景下，市场对资本预期持乐观态度，因此倾向于通过回购增加杠杆率，质押回购交易量自然增加。上述债券投资经理告诉记者：资金泛滥，资金主要在金融体系中流通。
除了资本利率低，资产短缺也是一夜之间滚动的主要原因之一。中信证券首席经济学家明确告诉中国商业新闻，一夜之间滚动现象主要由两个因素驱动。一方面，在疫情影响经济的背景下，货币市场提供流动性；另一方面，金融机构面临资产短缺、实体经济融资需求不足、信贷供应受阻等问题，导致银行间市场资金淤积。
光大银行宏观分析师周茂华也告诉记者：这主要反映了在复杂的国内经济环境下，通过央行总量、结构工具、存款利润上缴和积极财政支出，基本货币投入增加，市场流动性保持相对充足，实体经济融资需求不足，导致部分资金淤积。
事实上，资产短缺已经成为当前金融机构面临的主要问题。受疫情影响，部分地区物流受阻，企业开工率低，工业生产出口贸易压力大，企业有效融资需求明显下降；同时，3月份供应冲动可能占据4月份计划的一部分，项目储备不足导致银行后续信贷供应疲软。
上海新金融研究院副院长、上海交通大学中国金融研究院副院长刘晓春告诉中国商业新闻：银行也希望贷款，但受当地疫情防控政策影响，缺乏真实有效的贷款需求，导致银行间市场资金淤积。
此外，作为银行资产配置的主要目标，政府债券的供应也有所减少，这进一步缩小了银行可配置的范围，加剧了资产短缺的问题。数据显示，4月份共发行了2842份地方债券.06亿元同比下降63亿元.37%。其中，发行169.66亿元同比下降87亿元.37%；1038.同比下降49亿元.50%。
要警惕债券市场的杠杆风险
随着一夜之间滚动现象的继续，杠杆化风险正在增加。上述债券投资经理告诉记者：资本价格长期以来一直在低水平整合，市场利率长期低于基准利率。目前，短期资本价格有上涨的风险。
明明还提到，虽然滚动隔夜短期增厚收入，但随着杠杆率的上升，风险也在增加。我们需要警惕后续隔夜利率中心可能上升，这将影响滚动隔夜的交易模式。
事实上，自2020年以来，资本利率一直处于历史较低水平，与政策利率的倒挂天数接近最高纪录，利率进一步下降的空间有限；同时，考虑到支持信贷增长的政策力度较大，政府债券发行节奏开始加快，资本沉积现象将逐渐消失，隔夜利率中心可能上升，滚动隔夜现象不可持续。
东吴证券固定收益首席分析师李勇告诉中国商业新闻，根据过去的经验，高杠杆风险，央行可以通过控制公开市场运营，引导资本利率回归政策利率，如果资本利率回升，一夜之间滚动现象不可持续；随着稳定增长政策的不断努力，城市自年初以来放松了房地产政策，国家放松了第一抵押贷款利率，降低了五年LPR(贷款市场报价利率)一旦基本面和宽信贷效应发生变化，市场就会自发去杠杆化。
除了控制流动性外，业内人士的共识是，抑制金融体系中资金空转的关键是提振实体融资需求。目前，金融体系并不缺乏资金，但实体一端需求不足。明确表示，建议进一步引导实际贷款利率的降低，降低企业和居民部门的融资成本；此外，引导银行通过结构性政策和监引导银行增加对中小企业等重要经济领域和薄弱环节的信贷支持；通过各种产业政策支持，提高业务预期，从根本上提高投资和生产意愿。
李勇还告诉记者，引导资金流向实体经济需要准确的援助措施。首先，再贷款等结构性货币政策工具可以引导资金流向科技创新、包容性养老金、煤炭清洁高效利用等特定领域；其次，中小企业面临压力，可以引导货币资金流向支持产业转型升级的中小企业；最后，努力进行金融机构信用评估和内部激励，使银行有更大的动力向中小企业和农业、农村、农民发放信贷。
总体而言，国内债券发行利率下降，银行超储率不高（3月底超储率低于去年年底的2.0%有所下降)，反映央行货币政策传导整体是顺畅的。”周茂华说道，随着保供稳价、助企纾困政策效果释放，实体需求有望回暖。
此外，刘晓春建议，目前最关键的问题是恢复国家物流，特别是长三角地区的交通物流，使货物产品运营，确保企业的正常运营和生产，以提高企业对资金的需求。 【编辑：左雨晴】
